無協議脫歐是否會造成金價上漲?


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自2016年6月24日英國脫歐公投結果公布後,這場漫長而拖泥帶水的拉鋸已持續3年之久。英國首相Boris Johnson 多次表示,即使無法與歐盟達成協議,英國也將在10月31日脫離歐盟。而在9月5日結束夏季休會的議會投票通過阻止「無協議脫歐」法案後,Johnson 為使議員們無法阻止10月底的脫歐,提議使議會從9月9日再次進入休會狀態,直至10月14日,並得到英國女王批准。在目前英國與歐盟仍未能就愛爾蘭邊境問題達成協議的背景下,隨著10月17日歐盟峰會的臨近,雙方達成一致的希望似乎仍然渺茫,而英國的「硬脫歐」為今年以來已經漲逾17%的黃金帶來進一步的上行風險。

一. 歷史上脫歐重大風險事件發生後黃金漲幅有限

我們依據 Bloomberg 推出的Brexit Barometer(脫歐晴雨表,由英鎊、英國房價、英國國債收益率、英國失業率四個指數擬合而成,反映脫歐在即的英國的經濟實時現狀變化),分析英國脫歐公投以來每次晴雨表觸底前後的脫歐重大風險事件所導致的黃金表現。而2016年6月24日公投雖不是晴雨表的波谷,但卻是脫歐歷程中最為重大的事件,因此我們也將其前後的黃金表現考慮在內。

為了更好地判斷這7個風險點期間黃金的走勢與英國脫歐事件是否確實存在一定因果聯系,而不是更多受其他外部風險事件影響,我們考慮了7個風險點前後3個月英鎊的波動性,波動性用英鎊兌美元滾動10 天標准差表示,如果黃金劇烈漲跌的同時英鎊也呈現出較大波動,則可以判斷,此時黃金的走勢和脫歐風險存在較為確定的相關性。

我們發現,大多數與脫歐相關的顯著風險事件發生後1個月內,黃金並不會出現顯著的大幅上漲,2016年7月13日、2016年11月4日、2017年6月8日、2017年11月9日以及2019年3月12日後1個月內,黃金的最高漲幅均在2%以內;2016年6月24日脫歐公投結果出爐和2019年6月20日Boris Johnson 在保守黨領導人選舉第五輪投票中勝出這兩次風險事件後1個月內,黃金最高漲幅分別為3.9%和4.4%。而通過英鎊的波動性可以觀察到,2016年6月24日脫歐公投後5天內英鎊10日滾動標准差一度達到0.08,為一系列脫歐風險事件中最大波動性,而2019年6月20日後英鎊10日滾動標准差最大僅為0.01。因此,2016年公投後的黃金走勢受脫歐事件本身的影響更顯著,而2019年6月黃金的上漲可能受脫歐影響相對較小,而受7月美聯儲降息預期等其他因素影響更大。

二. 風險實際發生前的黃金價格可能已經完全反映市場避險情緒

另一方面,在以2016年6月公投和2017年6月大選為代表的風險點期間,黃金在風險事件實際到來前就已經出現了較為顯著的上漲,這一趨勢在2016年公投這一風險事件中體現得尤為明顯,風險點前3個月內黃金漲約8%,而風險點過後最高漲幅僅為3.9%。因此,在可以預見的重大風險事件實際發生前,市場的避險情緒很可能已經完全發酵,而不是等到風險實際發生後才做出反應。如果10月31日英國無協議脫歐,短期內黃金可能出現較大幅度上漲,但我們仍對一個季度內的漲幅持謹慎態度。

從基於英國市場調查的英國不確定性指標和黃金走勢的相關性來看,兩者之間的正相關性較弱,說明黃金受英國脫歐風險直接影響有限。但在不確定性急速上升的時期內,不確定性與黃金價格還是存在較為顯著的正相關性,因此,10月底脫歐後較高的市場風險情緒對黃金造成上行壓力的可能性較大。

圖一: 脫歐晴雨表與黃金走勢

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